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    （原標題：房地產(chǎn)信托嚴監(jiān)管背后的深意 記者：吳林璞）

　　窗口指導、余額管控、罰單頻現(xiàn)……房地產(chǎn)信托成為2019年信托業(yè)的關(guān)鍵詞。伴隨部分項目逾期，市場對地產(chǎn)信托產(chǎn)品的謹慎態(tài)度也愈發(fā)明顯。不少投資者對兌付情況、抵押物是否足值及處置時間等方面表達了擔憂。

　　面對逾期信托項目越來越多的情況，對信托公司風控的質(zhì)疑聲也不斷涌現(xiàn)。這些是否意味著作為信托的主要業(yè)務之一的房地產(chǎn)信托從此會“一蹶不振”？嚴監(jiān)管背后究竟有何深意？

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來，房地產(chǎn)信托近期頻發(fā)的兌付危機更多是與市場大環(huán)境、政策基本面有關(guān)。而房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷多輪政策調(diào)控，大部分信托公司在風控條件方面基本上是可以把握的。作為一種補充融資手段，經(jīng)歷嚴監(jiān)管的房地產(chǎn)信托更多是配合穩(wěn)房價和穩(wěn)預期，適當?shù)乜刂圃鲩L的節(jié)奏。此外，隨著信托步入轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，存量地產(chǎn)業(yè)務也有望成為重要立足點之一。

　　地產(chǎn)信托困境

　　房地產(chǎn)信托作為信托公司的主要業(yè)務，明確的擔保和抵押成為其被青睞的關(guān)鍵優(yōu)勢。

　　在房屋銷售市場持續(xù)降溫的情況下，抵押物是否持續(xù)足值及其處置的時間是否過久，也成為多數(shù)經(jīng)歷房地產(chǎn)信托項目逾期的投資者的“心病”。有投資者明確地向《國際金融報》記者表達了這樣的擔憂。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認為，目前房企普遍面臨融資收緊的情況，部分房企現(xiàn)金流緊張，無法償還之前的信托貸款，有些甚至瀕臨破產(chǎn)。此外，今年信托到期量絕對規(guī)模仍處于歷史最高位，到期量的分布呈現(xiàn)前低后高的規(guī)律，房地產(chǎn)領(lǐng)域的風險暴露有可能加快。

　　某三方代銷機構(gòu)工作人員王華（化名）告訴《國際金融報》記者，房地產(chǎn)商融資一般會以名下項目作為抵押物，但在違約的情況下，抵押物的處置、變現(xiàn)往往需要一段時間，還可能面臨折價。

　　“信托處于處置期、延期的項目越來越多。”王華對記者感慨道，現(xiàn)在很多情況是一家企業(yè)違約連帶著十幾家機構(gòu)踩雷，其中不乏信托公司。

　　易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進在接受《國際金融報》記者采訪時表示，房地產(chǎn)信托項目大部分風險都與房屋銷售市場有關(guān)系。如果銷售市場行情好，問題一般都很容易化解；反之，若市場在持續(xù)降溫，往往會引起較多問題。

　　“尤其是和商業(yè)、辦公掛鉤的項目，比如出現(xiàn)爛尾、租金回報率不高等情況，而融資方又無法獲得一些補給的資金，則會對項目兌付產(chǎn)生影響，需要警惕相關(guān)風險。”嚴躍進補充道。

　　那么，地產(chǎn)信托相關(guān)風險項目，又該如何化解？

　　某信托公司從業(yè)人士李華（化名）在接受《國際金融報》記者采訪時表示，從信托公司角度來看，逾期地產(chǎn)信托項目處置抵押物在大多數(shù)情況下，不存在是否有人接盤的問題，關(guān)鍵在于價格。在整個調(diào)控依然比較嚴格的階段，市場普遍缺乏流動性，資產(chǎn)較難出手且大概率面臨打折的困境。

　　“對于信托公司來說，一旦折扣力度較大，則面臨無法收拾的難題。”李華補充稱。

　　然而，李華亦告訴記者，從普通的固定收益類產(chǎn)品來看，信托基本可以理解為能夠兌付或者有潛在兌付預期的產(chǎn)品。“即使一些延期較長的項目，也不會說最終不去處置，并讓投資者蒙受損失，可能后面幾年問題也就慢慢得到解決了”。

　　“整體來看，行業(yè)風險敞口不是很大。”李華進一步表示，無論項目的情況如何，信托是一直履行管理人職責的。

　　風控手段多樣

　　從與投資者交流的過程中，記者注意到，面對逾期信托項目越來越多的情況，對信托公司風控的質(zhì)疑聲也不斷涌現(xiàn)。

　　事實上，多位信托業(yè)內(nèi)人士告訴《國際金融報》記者，近期頻發(fā)的兌付危機，更多是與市場大環(huán)境、政策基本面有關(guān)。

　　金樂函數(shù)信托分析師廖鶴凱在接受《國際金融報》記者采訪時表示，信托項目方風險的暴露，與整個經(jīng)濟環(huán)境有很大的關(guān)系。從本質(zhì)上來看，信托或者整個金融行業(yè)屬于風險管理行業(yè)。

　　“金融與各行各業(yè)都要打交道，因此，風險也會在金融行業(yè)集中體現(xiàn)。”廖鶴凱對記者進一步表示，在這樣的情形下，對于風險的管理、控制和化解顯得尤為重要。

　　“就算是相同的業(yè)務，不同的金融機構(gòu)也會有自己的風控標準參照。”廖鶴凱對記者進一步表示，從整個資管行業(yè)來看，信托基本可視為相關(guān)手續(xù)的完善度與成熟度最高的領(lǐng)域。

　　“交易對手的復雜化，要求信托具備豐富多樣的風控手段。整體來看，在交易結(jié)構(gòu)方面，有些制度設計是比較創(chuàng)新的。”廖鶴凱補充道。

　　李華告訴記者，從房地產(chǎn)信托業(yè)務來看，目前的風控措施主要包括名單制、質(zhì)押物、資金監(jiān)管和投后管理等。“抵押物是傾向的主要因素，但并非決定因素。并不是所有抵押物的資質(zhì)都很好，還是要結(jié)合各家風控邏輯的層次來看，一般風險抓手決定抵押物所占的權(quán)重”。

　　“總體來看，房地產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了高速發(fā)展之后，房企從跑馬圈地進入到加速分化階段。而對行業(yè)的理解與合作主體的選擇，成為信托公司房地產(chǎn)業(yè)務風控的核心環(huán)節(jié)之一。”李華告訴記者。

　　此外，相較前幾輪調(diào)控，本輪政策調(diào)控具有一些不同之處。

　　廖鶴凱告訴記者，從前面幾輪調(diào)控來看，房地產(chǎn)業(yè)整體還是顯著向上的，所以相關(guān)質(zhì)押物的變現(xiàn)可能不會很久，價格也相對可觀。但目前在嚴格調(diào)控和房地產(chǎn)稅有征收預期的大背景下，整個行業(yè)向上趨勢并沒有特別明顯。此外，結(jié)合棚改政策逐漸退出等多重政策影響，三四線城市也會受到明顯影響。“而信托早期已經(jīng)投入進去的項目，后續(xù)如何去處置，其實是比較關(guān)鍵的”。

　　“房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)歷多輪政策調(diào)控，大部分信托公司在風控條件方面基本上是可以把握的，做業(yè)務的邏輯也往往經(jīng)過了多輪論證。”廖鶴凱強調(diào)。

　　規(guī)模顯著收縮

　　下半年來，地產(chǎn)信托規(guī)模經(jīng)歷“縮水”。用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，11月集合信托成立規(guī)模為1067.51億元，較去年同期的1808.33億元大幅下降約41%。其中，有213.83億元投向房地產(chǎn)，較去年同期的660.49億元更是大幅下降近68%。

　　實際上，自2019年下半年以來，投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的信托發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)明顯下降趨勢。

　　具體來看，用益信托數(shù)據(jù)顯示，2019年1月-6月份發(fā)行的投向房地產(chǎn)領(lǐng)域的信托中，有5個月的單月規(guī)模在800億元以上，6月的規(guī)模甚至超過1000億元；而7月-11月，單月規(guī)模均是在800億元以下。

　　同時，中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2019年三季度末，投向房地產(chǎn)的信托資金余額為2.78萬億元，較二季度減少1480.67億元，環(huán)比下降5.05%。這是自2015年四季度以來，首次出現(xiàn)新增規(guī)模的環(huán)比增速負增長。

　　李華告訴記者，房地產(chǎn)信托今年上半年熱度較高，而下半年則面臨嚴監(jiān)管，這形成了較為鮮明的對比。

　　5月，銀保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于開展“鞏固治亂象成果促進合規(guī)建設”工作的通知》（簡稱《通知》）。

　　根據(jù)《通知》的要求，不得向“四證”不全、開發(fā)商或其控股股東資質(zhì)不達標、資本金未足額到位的房地產(chǎn)開發(fā)項目直接提供融資，或通過“股權(quán)投資+股東借款”、“股權(quán)投資+債權(quán)認購劣后”、應收賬款、特定資產(chǎn)收益權(quán)等方式變相提供融資；直接或變相為房地產(chǎn)企業(yè)繳交土地出讓價款提供融資，直接或變相為房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)放流動資金貸款。

　　隨后，在“房住不炒”的大背景下，房地產(chǎn)信托經(jīng)歷了監(jiān)管“接力式”的調(diào)控。

　　7月，銀保監(jiān)會有關(guān)部門負責人表示，為加強房地產(chǎn)信托領(lǐng)域風險防控，針對近期部分房地產(chǎn)信托業(yè)務增速過快、增量過大的信托公司，銀保監(jiān)會開展了約談警示，要求這些信托公司控制業(yè)務增速，提高風險管控水平。緊接著，對信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務進行余額管控的消息傳出。

　　同時，據(jù)媒體報道，監(jiān)管部門已統(tǒng)一房地產(chǎn)信托業(yè)務放行標準，地產(chǎn)信托業(yè)務二級資質(zhì)將無法穿透兩層，這意味著二級資質(zhì)的孫公司將無法開展信托業(yè)務貸款。

　　調(diào)控還在持續(xù)升級。8月份，銀保監(jiān)會向各銀保監(jiān)局信托監(jiān)管處室下發(fā)了《中國銀保監(jiān)會信托部關(guān)于進一步做好下半年信托監(jiān)管工作的通知》（信托函〔2019〕64號）（下稱“64號文”），對下半年信托業(yè)的監(jiān)管重點進行傳達。

　　根據(jù)“64號文”的要求，按月監(jiān)測房地產(chǎn)信托業(yè)務變化情況，及時釆取監(jiān)管約談、現(xiàn)場檢査，暫停部分或全部業(yè)務、撤銷高管任職資格等多種措施，堅決遏制房地產(chǎn)信托過快增長、風險過度積累的勢頭。

　　嚴監(jiān)管深意

　　多位信托從業(yè)人士告訴《國際金融報》記者，實際上，房地產(chǎn)信托的監(jiān)管處于一個比較大的邏輯與思路框架下。那么，嚴監(jiān)管的深意究竟何在？

　　資深信托研究員袁吉偉對記者分析稱，房地產(chǎn)信托經(jīng)歷了嚴監(jiān)管，但并不是完全被禁止，更多是在前期增長過快的情況下，配合穩(wěn)房價和穩(wěn)預期，適當?shù)乜刂圃鲩L的節(jié)奏。“畢竟房地產(chǎn)行業(yè)無論對于國民經(jīng)濟增長還是居民財富都有較大影響”。

　　“避免資金過度投入到一個領(lǐng)域，集中度太高也有比較大的風險，這也是原因之一。”袁吉偉進一步表示。

　　廖鶴凱對記者分析稱，2019年，監(jiān)管對地產(chǎn)信托的調(diào)控力度大于往年。事實上，這類政策并不僅是針對信托領(lǐng)域。在整個房地產(chǎn)行業(yè)資金來源里，信托只能說是一種補充融資手段。“之所以在信托方面也做單獨強調(diào)，是有一定原因的。從以往情況來看，在銀行對房地產(chǎn)行業(yè)融資收緊的情況下，如果信托再放開口子，一定程度上會減弱政策的效力”。

　　某中型信托從業(yè)人士王誠（化名）告訴《國際金融報》記者，嚴監(jiān)管形勢可以說是“前所未有”，這也與當前宏觀經(jīng)濟及金融市場所面臨的環(huán)境息息相關(guān)。在風險易發(fā)高發(fā)階段，進行嚴監(jiān)管是有必要的，也是有利于行業(yè)長遠穩(wěn)健發(fā)展。

　　“雖然短期、單體來看，調(diào)控對信托公司的經(jīng)營業(yè)績會帶來一定壓力，但從長遠、整體來看，嚴監(jiān)管對信托行業(yè)、地產(chǎn)行業(yè)乃至國家宏觀經(jīng)濟都十分有必要。”李琦補充道。

　　廖鶴凱亦告訴記者，監(jiān)管趨嚴，無論是對房地產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展還是維護金融體系穩(wěn)定，都具有重要的意義。

　　具體來看，如果過多資源投放到地產(chǎn)領(lǐng)域，一定會擠壓到對其他部門的投入，這樣反而會阻礙房地產(chǎn)業(yè)的長期發(fā)展。結(jié)合行業(yè)特點來看，房地產(chǎn)大概率是在其他行業(yè)發(fā)展好的基礎上才能得到長遠發(fā)展，反之則會出現(xiàn)不穩(wěn)定的情況，進而對金融體系造成影響。

　　也有分析認為，從長期來看，房地產(chǎn)業(yè)依然是有發(fā)展空間的領(lǐng)域，只不過已經(jīng)過了高速發(fā)展期，進入相對成熟的階段。后續(xù)的存量市場會衍生出新的業(yè)務機會，最終整體地產(chǎn)行業(yè)的回報率會趨于平緩，但按照行業(yè)特點，依然會比傳統(tǒng)行業(yè)的回報率略高。

　　事實上，多位信托業(yè)內(nèi)人士告訴記者，從存量業(yè)務的規(guī)模來看，房地產(chǎn)信托或會成為信托轉(zhuǎn)型的立足點。

　　以轉(zhuǎn)型方向之一的REITs（房地產(chǎn)信托投資基金）為例，雖然信托目前還處在“霸屏”房地產(chǎn)一級市場，REITs業(yè)務量還很小，可一旦進入到房地產(chǎn)行業(yè)進入存量博弈階段，信托或?qū)�會積極介入。

　　針對目前REITs業(yè)務面臨的租金回報率不高問題，廖鶴凱認為，未來這一點或許會發(fā)生改變，去杠桿的精髓在于回歸資產(chǎn)本身的價值。

　　另一方面，從信托自身來看，最大的優(yōu)勢在于跨市場操作，回歸本源意味著不僅僅限于資金類信托管理。而房地產(chǎn)作為我國家庭資產(chǎn)的重要組成部分，從存量市場的角度看，信托依然有很多機會。